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炒股配资行情“太阳底下无新事”的道理古今皆然

作者：保镖哥

这年头，新编典故层出不穷，连作古超2000年的秦始皇也少不了被拉出来承担今人“兴、观、群、怨”的任务。

这不，“秦始皇摸电线——赢（政）麻了”，作为新式歇后语，就被人时常引用来讽刺某些自欺欺人、报喜不报忧者了。

而“赢麻了”最近的案例，可以说有一定专业性，但细讲起来也不太困难，讲开了还能清靖一方视听，普及一点经济小常识，那就是近期很不容易方才反弹的人民币汇率。

原来，在2025年12月，人民币兑美元汇率收复了2024年8月的7.05元人民币兑1美元，算上“中和”了“近30年来首次全年制造业和非制造业PMI大部分月份小于50”、“CPI濒临通缩态势”、“11月社会消费品零售总额同比仅增长1.3%”等不利消息带来的愁云惨雾。

于是又有些“赢学家”在此弹冠相庆起来——

……

毫无疑问，这些“赢学家”扎堆幻想又以某问答网站为甚。

为何保镖哥要如此不厚道在人民币兑美元汇率反弹的“大好消息”下泼冷水呢？

除了有些欠缺专业性的媒体对人民币兑美元汇率反弹报道成了“人民币升值”的“新闻学魅力时刻”外，就是如果我们真“以日为鉴”，可以发现，“太阳底下无新事”的道理古今皆然，且结合国内消费、就业、制造业和非制造业近期都呈现增长乏力或直接收缩（比如PMI，采购经理人指数连续多月低于50%）以及前11个月中国名义货物贸易顺差超万亿美元的态势来看，这种人民币兑美元汇率的反弹不仅不值得乐观，反而还需要警惕“衰退型顺差”带来的一系列负面后果。

01 开动脑筋好好算，有那么难吗？

自从人类诞生国家，国家发行法定货币以来，不同货币兑换比率就是汇率，而对汇率的预测是有公式可以计算的。

而通过拆解公式和日元兑美元的历史行情，则能够令我们更清晰地了解这次人民币“升值”行情的原因和未来发展的态势。

那么，汇率计算公式又是怎么得来的呢？

我们先看看影响货币汇率的基本条件有哪些——

众所周知，货币汇率首先由市场供需决定，比如有A、B2个国家，其中A国向B国出口产品和服务远大于进口，故A国是贸易顺差，A国货币就会相对B国升值，只是要记住的是，随着A国货币升值，A国产品和服务在B国的售价相对于B国货币标价来讲，就越发“贵”了，相反，B国货币标价的服务和产品又在A国显得越发“便宜”，结果就是A国贸易顺差越发减少，A、B2国汇率在新的水平实现了均衡。

另一方面，经济基本面又影响了利率、市场预期，故如果A国经济增长乏力，经营主体对未来预期保守，且毛利润无法承担高利率下的高额财务费用，故对借款兴趣缺乏，就会导致利率下降，而此时假如B国经济发展状况较好，经营主体愿意借款发展，并承担较高的利率，那么A国的资金就会流向B国，于是A国货币对B国货币的汇率就受了贬值因素的“拖累”。

此外，政府为了金融稳定性，在汇率出现大幅波动的时段还会入场交易本币和外币，以保证市场不至于因资金大量涌入或流出而出现“险情”。

值得一提的是，汇率制度同样对货币汇率有较大影响。比如欧盟、英国、美国经济较强大，经营主体对国际收支变动带来的风险抗性较强，故使用自由浮动制。

对于一些经济较依赖单一产品或模式，抗风险能力有限的国家和地区，比如中国、澳大利亚、印度等，都采用有管理浮动制。

至于某些市场纵深较浅的地区，则干脆采取本地货币挂钩外地货币的“联系汇率制”，完全放弃了货币主权，这种地区最典型的案例就是香港特区港币紧盯美元，仅允许港币兑美元在一定区间波动。这是一种特殊的“货币局”制度。

而“货币局制”的完全版则可以参考1991年阿根廷为了金融稳定性，以全部外汇储备担保，令阿根廷比索汇率和美元同涨同跌的案例，只不过由于阿根廷债务危机深重，这一制度仅仅持续了10年多便宣告瓦解。当然，货币局制也有一直运行至今的，比如西非法郎，使用者包括贝宁、布基纳法索、科特迪瓦、几内亚比绍、马里、尼日尔、塞内加尔和多哥8国，该货币就与欧元汇率挂钩，相当于欧元在西非经济货币联盟中的“影子货币”。类似的还有中非法郎、保加利亚列弗等。

普及了上述知识，我们便不难从影响货币汇率的六大因素中总结货币汇率的计算公式。

目前比较全面概括这些影响因子的数学模型就是1970年代的资产市场模型（Asset Market Module，AMM），其内容如下：

通过上述三大模型，我们可以将货币汇率（S）以直接报价法（=本币/外币，分子为本币，即为直接报价法，而间接报价法（主要方便从数值大小变动上观察本币升值或贬值）则为=外币/本币，外币为分子）消去对数计算部分，简单整理如下：

S↓(t)=S↑e↓(t+1)×(1+i↑（d）/1+i↑（f））.......①

其中，S↑e↓（t+1）（市场对未来汇率的判断，由经济前景、政策预期等决定）、id（本国利率，本国央行政策决定）、if（外国利率，外国央行政策决定），这3个指标为外生变量，而S↓（t）则是对应某一时刻的即期汇率，是内生变量。

而S↑e↓（t+1）的计算我们又可以通过本币和外币对应的平价购买力（p（d）/p（f））乘以1加上风险补偿系数p的和进行修正，故有：

S↑e↓(t+1)=（p（d）/p（f））*（1+p）....②

将②式代入①式，可得：

S↓(t)=（p（d）/p（f））*（1+p） ×(1+i↑（d）/1+i↑（f））.......③

③式的数学意义在于，如果在t1时段里【1+p】上升的速度快于【p（d）/p（f）】与【1+i↑（d）/1+i↑（f）】的速度，则有S↓（t1）大于S↓（t），在直接报价法规范下就是本币贬值（1单位外币能换更多本币），反之则是升值——如果本币对应的经济体因经济萧条而降息、物价下降，该经济体的货币也是可能出现“衰退性升值”，但随着p（t）的增大，导致【1+p】增大的速度大于③式其他部分增大的速度，依然会在长时段上推动本币贬值。

典型案例：1995至2024年“失去30年”中日元兑美元汇率——

由上图可知，日本在1995年至2024年间，日元兑美元的汇率是整体贬值（【1+p】增长幅度较大，对应日元资产的风险补偿相对美元资产上涨幅度较快，且趋势上呈现整体上升态势）46.67%（间接报价法计算得值），但在1998至2000年、2007至2011年、2015至2020年呈现3段升值的次级趋势，对应历史事件分别为亚洲金融风暴、2008年金融海啸和日本经济缓慢复苏阶段。而日本虽然在2022年后公共卫生事件时代复苏较为明显，但是由于日本出口市场被外国蚕食加国内通货膨胀抬头，美国又迎来了AI、可回收火箭、俄乌战争带来的避险资金涌入和加息较快等因素，故日元贬值还变得更快，从2022年末的120日元兑1美元贬值到了2024年末的近160日元兑1美元。

这30年日元兑美元汇率行情用AMM模型是不是有了较为简单和直观的理解了？

02 世界上真有那么多“奇迹”吗？

讲完目前主流的汇率计算AMM模型，再来谈人民币兑美元本轮“升值”的来龙去脉。

在这里，我们先看看人民银行外汇交易中心、银行间市场协会主办的“中国货币网”人民币兑一揽子货币的CFETS人民币汇率指数，可以发现，到2025年12月中旬，人民币汇率指数并没有提升到14个月前，也就是2024年8月的水平，这里说明的是人民币兑除美元外的其他主要货币汇率其实还是有所下降的，从6月以来的人民币汇率“升值”更多是针对美元升值。

而我们再观察美元指数行情也不难发现，美元指数确实从2025年初以来就是一直在走跌，故本轮人民币“升值”更多体现的是美元贬值太快，并非人民币“挺住”了贸易战和国内收入、消费不振、增长乏力，特别是房地产市场萧条带来的不利影响。

实际上，根据人民币目前还有较严格的资本流通限制，以及人民币受控制浮动的汇率制度，我们更可以把人民币汇率看作外汇储备除以人民币外汇占款的商，再乘以中美两国利率修正系数【（1+i↑（中））/（1+i↑（美））】的结果，这里是不考虑风险补偿【1+p】修正的情形，至于为何要用外汇储备除以人民币外汇占款，则是因为中国外汇占款虽然2016年后很难找到数值，但鉴于中国外汇占款近年来理论派生货币值除以年末M2（广义货币发行量）已经大于100%，故中国对外贸、外资的依赖性更高，根据“蒙代尔不可能三角形”，可以省去货币当局“独立性”带来的影响。

另外，虽然外汇占款难以找到，但通过外汇储备美元值乘以人民币汇率再乘以加权存款准备金率，还是可以得出大概的外汇占款，当然，精确性就有所欠缺，因为中国2012年取消了强制结汇制度。

由上图可见，人民币月末成交价和数学模型计算价在2023年来离散度逐步加大，但在多个月份模型计算值依然比实际成交值有1到2个月的提前度，反映实际成交价格趋势较好。与此同时，从中美两国的CPI同比变动率看，凡是中国CPI和美国CPI负基差（=中国CPI同比变动率-美国CPI同比变动率<0）缩窄，人民币兑美元汇率便倾向贬值，也很好地反映了AMM模型或者平价购买力（PPP）对不同国家货币汇率的影响，属于中等偏强效度范围和解释性。

不得不提的在于，鉴于【1+p】的风险补偿因子要考虑中、美两国营商环境、经营主体未来盈利可能性，投资收益率（ROI）等，双方制度迥异，且大量信息不透明，前述数学模型计算值和美元兑人民币月度收盘价之间的基差之绝对值更可以看做风险补偿因子在2023年1月至25年9月间的变动情况，因此，从计算值和成交值离散度加大来看，市场普遍认为中国就业不振、企业盈利状况下调，导致了外部普遍认为中国市场风险更大，且风险度随着时间推移越来越高。

综上所述，本轮人民币兑美元汇率的“升值”更似中国物价低迷、产能过剩、居民收入不振下产生的“衰退型升值”，和日本日元在1998年、2008年的升值别无二致，而在彼时的大洋对岸，美国则迎来了互联网和医疗、运载火箭科技的大突破，反过来进一步拉大了美日产业差距，也为日元长期的贬值趋势、空间，埋下了伏笔。

03 正视问题，避免丧事喜办方能走出困境

讲到这里，保镖哥还必须补充的是，许多“赢学家”对自己不了解的专业并不愿意学习和深度挖掘，相反，总把浮皮浅草、似是而非的“知识”大肆宣扬，这其实害人害己，既浪费了时间，还误导了别人。

这背后，其实是一种不值得提倡的“假、大、空”风格，总是先射箭、后画靶，从而令自己永远显得“百发百中”，即便事后总被事实嘲讽判断，也能仗着别人不会较真、靠着“动机是好的”自我麻痹。

实际上，在经济低迷期，一些人借人民币汇率企稳来暗示市场看好中国资产，做“信心和预期管理”，这从动机上无可厚非，但目前最为关键的就业问题并没有获得很好解决，相反，随着中国人口老龄化的深入，社会总成本将在未来多年里，走上日本那样的上升空间，同时由于增量不足，陷入存量市场的争夺，都将进一步降低中国经济的韧性和中国潜在发展空间，同时目前的“衰退型顺差”也引发了不少国家的抵制，欧盟从2026年7月1日起对小额包裹收取关税、墨西哥从2026年1月开始对大量进口商品收关税，以及不少老牌外企纷纷撤出中国市场，都说明了国际资本对中国市场的担忧。

另一方面，2026年，中国公务员“国考”报名人数首次超过研究生报名人数，亦体现了就业困难下，青年才俊争先恐后地涌入“公门”，以躲避就业寒冬，但反过来又会导致财政从本已处于大病中的社会被汲取更多财富，以致经济低迷、人口返贫向纵深发展，而2025年“返乡潮”来得特别早，便是城市就业容量迅速下降导致的无奈之举。

故媒体人、广大网友应更重视自身公信力建设，特别是发现病灶、吸引世人投以疗救，而非不停变换角度“讲好赢学故事”。